摘要

四年后再現單季度虧損，鋰電正極何時能迎來拐點？

季度級虧損“重現”，是鋰電正極材料企業(yè)近期發(fā)布2023年業(yè)績預告所展現出的一大關鍵信息。包括長遠鋰科、廈鎢新能等在內的部分正極企業(yè)，在2023年第四季度首次虧損，凈利潤同環(huán)比均出現大幅下滑。

另據不完全統計，超半數正極企業(yè)在2023年全年由盈轉虧，行業(yè)平均凈利潤降幅超過130%，鋰電正極整體業(yè)績承壓。

拉長時間線來看，上一次正極行業(yè)出現較為明顯的單季度虧損，還要追溯到2019年。

據相關人士介紹，彼時，行業(yè)出現了標志性出清現象：終端新能源汽車市場陷入增長停滯，比克、沃特瑪等頭部電池企業(yè)則遭遇債務、破產等重大風險事件；上游則亦有多家澳礦退出或大幅減少碳酸鋰原料供應，正極材料環(huán)節(jié)在上下游夾擊下經歷“急剎車”。

而本輪下行周期所對應的基本面卻有所不同。在鋰電多環(huán)節(jié)產能過剩的大背景下，需求已經取代供應，成為行業(yè)后續(xù)發(fā)展的決定性因素。

選取從新能源汽車銷量增速這一指標來看，2019年全年，國內新能源汽車銷量同比增速僅為-4%；而2023年全年，該數值為37.9%。GGII也預測，我國2024年新能源乘用車銷量有望為1100萬輛，電動化滲透率有望突破40%。

終端需求雖有所放緩，實為中速增長，也就意味著正極材料長期仍有較為穩(wěn)定的需求。

供給端，本輪周期也已經進入上游批量減少供給的階段，但結合居高不下的碳酸鋰庫存來看，礦端減停產的影響將更集中于節(jié)奏調整，而非扭轉供需局勢并造成大的動蕩。

從正極企業(yè)本身來看，本輪周期中企業(yè)現金流狀況較2019年也更為健康。匯總數據顯示，截至2023年第三季度，相關企業(yè)現金及現金等價物總值為2019年的5倍，現金儲備較為充足。

不過，有觀點指出，現金情況較好，同時意味著正極企業(yè)有在底部區(qū)間撐得更久的實力。另對比上游鋰礦冶煉和下游動力電池環(huán)節(jié)來看，正極材料的行業(yè)集中度較低，GGII數據顯示為60%左右，行業(yè)整體的出清節(jié)奏或較為緩慢，正極企業(yè)將在底部區(qū)間徘徊較長時間。

進入2024年以來，正極材料行業(yè)邊際轉好的信號也已經浮現。

供給端，減停產疊加定價模式向Q-1的轉變，將進一步推動正極材料環(huán)節(jié)去庫。

需求端，2024年1月的新能源汽車銷量出現超預期表現：新能源汽車產銷分別完成78.7萬輛和72.9萬輛，同比增速分別高達85.3%和78.8%。“淡季不淡”。

正極企業(yè)方面，2023年四季度出現虧損的主要原因之一，是行業(yè)尚未完成去庫，商品庫存隨著鋰價下跌而出現嚴重減值。而目前已有越來越多正極企業(yè)采取庫存管理之外的手段，如套期保值等，來減少原材料價格波動的影響。

在對未來價格進行判斷的基礎上，企業(yè)可在期貨市場買賣臨時替代品，并擇遠期進行相反操作，最終通過“先低價買入后高價賣出”或“先高價賣出后低價購入”來完成風險對沖。

截至目前，在16家鋰電正極上市公司中，已有7家企業(yè)發(fā)布了開展商品套期保值業(yè)務的公告，其中，超半數企業(yè)選擇在2023年四季度加入，參與金額則集中在4000萬元至3億元不等。

審核編輯：劉清