瑞豐光電今年單季營收創(chuàng)新高。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.64億，凈利潤0.16億，分別同比增長116.74%和125.35%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。公司1-9月銷售收入同比增長54.48%；凈利潤同比增長30.47%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.34元。

　　背光業(yè)務(wù)提升明顯。中大尺寸背光和照明LED封裝是公司主要業(yè)務(wù)。受益于電視銷售旺季以及LED電視滲透率的提升，公司第三季度背光業(yè)務(wù)滿產(chǎn)，銷售收入達(dá)1.03億，同比大幅增長220.16%，照明LED銷售收入為0.51億，同比增長49.73%。中大尺寸背光業(yè)務(wù)占比提升，是公司收入增長的主要來源。

　　LED背光維持高景氣度。一方面，低價(jià)直下式推動LED背光在液晶電視領(lǐng)域加速滲透。低價(jià)直下式成本已接近于CCFL，背光將快速在入門級和主流液晶電視市場滲透。DisplaySearch預(yù)計(jì)，大尺寸LED背光中2012年液晶電視LED背光滲透率將由2011年的45%增加到72%。另一方面，大尺寸化趨勢拉升LED顆粒需求。從終端市場來看，受國內(nèi)節(jié)能電視補(bǔ)貼政策刺激，十一長假期間，國內(nèi)液晶電視銷量達(dá)到300萬臺，同比增長超15%，電視廠商的庫存拉低至4-5周，大尺寸面板需求回暖。

　　“以量補(bǔ)價(jià)”增長方式有望延續(xù)。在激烈的市場競爭格局下，產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢，人工成本以及銷售費(fèi)用和管理用的增加導(dǎo)致公司盈利能力降低，公司前三季度產(chǎn)品毛利率同比下降6.06pp，凈利率同比下降1.96pp。在這樣的不利局面下，公司通過產(chǎn)能釋放保持了強(qiáng)勁的增長勢頭。我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望企穩(wěn)，“以量補(bǔ)價(jià)”的增長方式將延續(xù)。第一，背光維持高景氣度，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司將進(jìn)一步增加TV背光市場份額。目前，國內(nèi)液晶電視廠商的背光源LED供應(yīng)商仍主要為億光、首爾等海外廠商，公司在康佳、長虹等大客戶的份額占比仍有巨大提升空間。第二，照明領(lǐng)域，公司與雷士的合作有望重啟，公司大客戶拓展也有望取得突破。第三，公司費(fèi)用率呈下降趨勢。隨著營收增長，管理費(fèi)用率被進(jìn)一步攤薄，而銷售費(fèi)用率的下降更加體現(xiàn)公司成本管控能力的提升。

　　首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。股權(quán)激勵(lì)夯實(shí)了公司中長期成長的基礎(chǔ)，在行業(yè)景氣相對確定的時(shí)期有望迎來高增長。預(yù)計(jì)公司12年-14年EPS分別為0.49，0.66和0.79，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

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