3月26日晚，上海證券交易所發(fā)布公告，稱已受理中科寒武紀(jì)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“寒武紀(jì)”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，并掛出招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿。這也是去年12月初傳出接受科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)消息后，寒武紀(jì)科創(chuàng)板之路更進(jìn)一步。

公開(kāi)資料顯示，寒武紀(jì)科技由陳天石和其兄陳云霽聯(lián)合創(chuàng)立于2016年，陳天石和陳云霽兩兄弟都畢業(yè)于中科大少年班。陳天石的研究方向是人工智能算法，陳云霽則主攻計(jì)算機(jī)芯片。

寒武紀(jì)前身是中科院計(jì)算所2008年組建的“探索處理器架構(gòu)與人工智能的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)。取名“寒武紀(jì)”，是希望用地質(zhì)學(xué)上生命大爆發(fā)的時(shí)代來(lái)比喻人工智能的未來(lái)。

雖然帶有明星光環(huán)的科創(chuàng)公司趕考科創(chuàng)板已經(jīng)不是什么稀奇事兒，但是在這個(gè)股市行情并不那么好的時(shí)間點(diǎn)，寒武紀(jì)沖刺科創(chuàng)板還是引起了業(yè)內(nèi)的討論和關(guān)注。

“如果寒武紀(jì)科創(chuàng)板上市成功，那么很大可能將有幾家AI企業(yè)跟風(fēng)上市，在行業(yè)內(nèi)的影響還是比較大的?！币晃籄I芯片行業(yè)從業(yè)者蘇深如此告訴虎嗅。

據(jù)悉，成立于2016年的寒武紀(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了6輪融資，IPO前估值高達(dá)到222億元，是國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的AI芯片獨(dú)角獸。

招股書(shū)顯示，在上市標(biāo)準(zhǔn)上，寒武紀(jì)選擇了第二款——預(yù)計(jì)上市后總市值不低于15億元，擬發(fā)行不超過(guò)4010萬(wàn)股股份，擬使用募投資金約28億元。

持續(xù)虧損，真的正常嗎？

打開(kāi)寒武紀(jì)的招股書(shū)，最先給人留下印象的是三組虧損的數(shù)據(jù)：

2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-38，070.04 萬(wàn)元、-4，104.65 萬(wàn)元和-117，898.56 萬(wàn)元。

很明顯，報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)未實(shí)現(xiàn)盈利，在這一點(diǎn)上，甚至有人戲稱找到了當(dāng)年看商湯招股書(shū)的感覺(jué)。

關(guān)于虧損的原因，寒武紀(jì)也進(jìn)行了進(jìn)一步說(shuō)明。其一，公司研發(fā)支出大，產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段；其二，報(bào)告期內(nèi)員工激勵(lì)股份支付比較大。而這兩者之中，造成虧損的更大一部分原因是前者。

數(shù)據(jù)顯示，于 2017 年度、2018 年度、2019 年度，寒武紀(jì)分別確認(rèn)了研發(fā)費(fèi)用 2，986.19 萬(wàn)元、24，011.18 萬(wàn)元和 54，304.54 萬(wàn)元，相對(duì)地，這三年的營(yíng)收分別為784.33 萬(wàn)元、11，702.52 萬(wàn)元和 44，393.85 萬(wàn)元。

不難看出，寒武紀(jì)自2016年成立以來(lái)，其每年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的百分比都超過(guò)了100%。

巨額的付出也帶來(lái)了相應(yīng)的產(chǎn)品輸出。

成立以來(lái)，寒武紀(jì)先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

不過(guò)，和每一個(gè)AI領(lǐng)域的公司一樣，產(chǎn)品的輸出并沒(méi)有帶來(lái)高額的回報(bào)。在這個(gè)AI商用落地場(chǎng)景并不明確的階段，寒武紀(jì)也無(wú)法擺脫“入不敷出”的囧境。

蘇深告訴虎嗅，“普通的芯片在現(xiàn)有工藝的基礎(chǔ)上，可能投入幾百萬(wàn)就能得到一個(gè)很好的產(chǎn)品，并能大批量生產(chǎn)。但是AI芯片不一樣，就算投入一個(gè)億也不一定能聽(tīng)到多大的聲響，再加上生產(chǎn)的難度，工藝的反復(fù)調(diào)試，要做到規(guī)模生產(chǎn)，真的需要投入很大?！?/p>

“寒武紀(jì)真的缺錢了，著急了?！币晃豢催^(guò)寒武紀(jì)招股書(shū)的業(yè)內(nèi)人士如此表態(tài)。

該人士進(jìn)一步解釋稱，“不同于其他小打小鬧的AI公司，寒武紀(jì)還是有一定的技術(shù)積累的，但也需要承認(rèn)的是，寒武紀(jì)與頂級(jí)AI芯片企業(yè)還有部分差距，而這個(gè)差距是需要大量的研發(fā)投入彌補(bǔ)的，如果投資人不愿意繼續(xù)投錢，那么寒武紀(jì)的處境就會(huì)變得非常尷尬?！?/p>

而這個(gè)猜測(cè)也在招股書(shū)中得到了證實(shí)。

透過(guò)招股書(shū)可以看到，寒武紀(jì)會(huì)將公開(kāi)發(fā)行募集的資金投入到新一代云端訓(xùn)練芯片、推理芯片和邊緣端智能芯片及系統(tǒng)的研發(fā)。

需要指出的是，寒武紀(jì)現(xiàn)在的主要發(fā)力點(diǎn)在云端芯片上，但其并不具備云端數(shù)據(jù)庫(kù)資源，知情人士透露，“數(shù)據(jù)庫(kù)資源都掌握在云計(jì)算大廠手里，從這些云廠商購(gòu)買一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，少則幾十萬(wàn)，多則上百萬(wàn)，而且還是只限制機(jī)動(dòng)，如果要更多的話，還得投入更多的錢，簡(jiǎn)直是個(gè)無(wú)底洞了?！?/p>

毋庸置疑，寒武紀(jì)的芯片設(shè)計(jì)和理解能力是業(yè)界公認(rèn)的頂級(jí)，可這絲毫不能避免其他環(huán)節(jié)的短板。

另一位半導(dǎo)體行業(yè)觀察者，資深半導(dǎo)體投資人孔杰也談到“作為一家選擇AI芯片賽道的企業(yè)，寒武紀(jì)需要在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)忍受一個(gè)低收入、低利潤(rùn)，甚至年年虧損的現(xiàn)狀?！?/p>

對(duì)于這一點(diǎn)，寒武紀(jì)自身也有清醒地認(rèn)識(shí)，招股書(shū)中寫(xiě)道“未來(lái)一段時(shí)間，寒武紀(jì)將持續(xù)虧損、無(wú)法盈利?！?/p>

畢竟，一個(gè)事實(shí)是，寒武紀(jì)現(xiàn)在的營(yíng)運(yùn)資金還多依賴于外部融資。

寒武紀(jì)這樣的持續(xù)虧損真的正常嗎？

“真的正常。每個(gè)偉大的公司都會(huì)經(jīng)歷這樣一段難熬的時(shí)光，沒(méi)關(guān)系，背后有那么多投資機(jī)構(gòu)支持，挺過(guò)這段靜默期就好了?！笨捉苋绱吮響B(tài)。

但是在如此巨虧的情況下，突然選擇上市，卻是讓大家都看不懂的。

花錢誰(shuí)都會(huì)，那賺錢呢？

誠(chéng)然，在IPO之前，寒武紀(jì)已經(jīng)是資本的寵兒。

招股書(shū)詳細(xì)披露了寒武紀(jì)自成立以來(lái)進(jìn)行的多輪融資，其戰(zhàn)略投資者包括阿里巴巴、科大訊飛、中科院創(chuàng)投、國(guó)新等重量級(jí)企業(yè)和資本方。

對(duì)于初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，得到資本青睞只是第一步，能夠靠“錢”賺錢才是真本事。

據(jù)招股書(shū)介紹，寒武紀(jì)目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為云端智能芯片及加速卡、智能計(jì)算集群系統(tǒng)，終端智能處理器 IP 三大業(yè)務(wù)線。其中，2017 年、2018 年和 2019 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 99.38%、100.00% 和 99.99%。

可以看到，不同于初創(chuàng)企業(yè)在垂直賽道發(fā)力的發(fā)展路徑，寒武紀(jì)在業(yè)務(wù)向上是大包大攬的通用路線，正是如此，不少人吐槽，寒武紀(jì)即使到現(xiàn)在還是定位不清。

另外，寒武紀(jì)人工智能芯片的商業(yè)模式主要有兩條途徑，一是將處理器IP授權(quán)給芯片廠商，例如，與華為的合作；另一條則是自己設(shè)計(jì)和銷售芯片，比如，寒武紀(jì)面向互聯(lián)網(wǎng)公司等用戶推出的云端智能芯片。

值得注意的是，2017 年和 2018 年，寒武紀(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于終端智能處理器 IP 許可收入；在2019 年，寒武紀(jì)才拓展了云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

談到寒武紀(jì)的營(yíng)收，不得不提的就是華為。

2016年，剛剛成立不久的寒武紀(jì)便向市場(chǎng)上推出了首款智能處理器IP寒武紀(jì)1A。

隨后，寒武紀(jì)1A這個(gè)IP就被選中，集成到華為麒麟970處理器上，并搭載在了華為當(dāng)年的旗艦手機(jī)Mate 10上。

站在華為這個(gè)巨人的肩膀上，年輕的突圍者寒武紀(jì)成功打響了一槍。

緊接著，在2017年，寒武紀(jì)又推出升級(jí)版的IP 寒武紀(jì)1H，同樣被集成到麒麟980處理器上。

與華為的合作，除了讓寒武紀(jì)在業(yè)內(nèi)瞬間名聲大噪，更為實(shí)際的，也為寒武紀(jì)帶來(lái)了第一桶金。數(shù)據(jù)顯示，搭載麒麟970和麒麟980處理器手機(jī)的出貨量已過(guò)億臺(tái)。這兩年，得益于IP授權(quán)，寒武紀(jì)入賬784.33 萬(wàn)元、11，702.52 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.95%、99.69%。

不過(guò)，2019年事情發(fā)生了改變，華為新推出的麒麟990選擇采用自研NPU，而不再繼續(xù)采用寒武紀(jì)的IP。

這一改變給寒武紀(jì)帶來(lái)的打擊無(wú)疑是巨大的，也更為直觀地反映到了營(yíng)收上，2019年，公司A（華為）為寒武紀(jì)貢獻(xiàn)的營(yíng)收大幅減少為6365萬(wàn)元，僅占當(dāng)年公司營(yíng)收的14.34%。

此外在招股書(shū)上，可以更清楚地看到，寒武紀(jì)與公司A（華為）簽署了4個(gè)技術(shù)許可合同，合同單價(jià)在1900萬(wàn)到2800萬(wàn)不等，目前還有一個(gè)合同處于正在履行的狀態(tài)。

絕處逢生。

失去了華為的寒武紀(jì)，暫時(shí)放棄了一直依賴的IP授權(quán)道路，及時(shí)轉(zhuǎn)向了拓展云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

或許是基于AI云端芯片的進(jìn)一步成熟，或許是寒武紀(jì)的紅色背景，在短期內(nèi)，寒武紀(jì)便簽下了珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局的智能計(jì)算平臺(tái)（二期）項(xiàng)目，該合同總價(jià)高達(dá)4.4億，直接為寒武紀(jì)帶來(lái)了2億營(yíng)收，也為寒武紀(jì)在2019年的迷途帶來(lái)了新的方向。

同期內(nèi)，寒武紀(jì)還與西安灃東儀享科技服務(wù)有限公司、上海腦科學(xué)與類腦研究中心達(dá)成了智能集群系統(tǒng)的相關(guān)合作。

寒武紀(jì)的新航向也得到了業(yè)內(nèi)投資人的認(rèn)同，該人士更是直接指出：“我是看好寒武紀(jì)未來(lái)的云端服務(wù)器市場(chǎng)的，他們可以切下這個(gè)市場(chǎng)的一塊蛋糕，因?yàn)楹浼o(jì)的技術(shù)水平，包括團(tuán)隊(duì)背景，目前投資人的牽頭，都能幫助寒武紀(jì)有足夠的資源去搞定的市場(chǎng)，但現(xiàn)在最關(guān)鍵是這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)錢，市場(chǎng)本身現(xiàn)在沒(méi)有多大，至少在未來(lái)三年這個(gè)市場(chǎng)是不會(huì)爆發(fā)的。”

換言之，即使現(xiàn)在寒武紀(jì)能夠在云端市場(chǎng)獲得一席之地，可這個(gè)市場(chǎng)能夠給寒武紀(jì)帶來(lái)的回報(bào)卻非常有限，未來(lái)三年還將是繼續(xù)練內(nèi)功的三年。

單拿今年來(lái)看，受疫情影響，電子制造行業(yè)上半年能夠恢復(fù)正常已是萬(wàn)幸，而AI領(lǐng)域的產(chǎn)品從推廣到應(yīng)用到落地，沒(méi)有個(gè)八九個(gè)月基本完成不了的事情。所以在各大企業(yè)都在求穩(wěn)的時(shí)期，出現(xiàn)AI產(chǎn)品的大量采購(gòu)幾乎是不可能的事。

另一個(gè)事實(shí)是，大廠之間的戰(zhàn)火已經(jīng)開(kāi)始燃燒，不管是國(guó)內(nèi)的華為、阿里還是國(guó)外的英特爾、英偉達(dá)，都在死死地盯著這塊蛋糕，斗爭(zhēng)暗潮洶涌，一觸即發(fā)。

寒武紀(jì)自己也承認(rèn)，與英偉達(dá)、英特爾、AMD等國(guó)際大型集成電路企業(yè)相比，公司在整體規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)儲(chǔ)備、銷售渠道等方面仍然存在著較大的差距。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，如華為海思及其他芯片設(shè)計(jì)公司也日漸進(jìn)入該市場(chǎng)，公司面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的狀況。

所以巨頭較量之后，還能留下多少給寒武紀(jì)，的確不可預(yù)估。

寒武紀(jì)IPO的背面

在大多數(shù)人眼里，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板IPO更進(jìn)一步，似乎對(duì)于行業(yè)和寒武紀(jì)本身來(lái)講都是一個(gè)利好的信號(hào)。

北京市政府半導(dǎo)體協(xié)會(huì)分析員朱晶晶就告訴虎嗅：“寒武紀(jì)一直籌劃上市，從協(xié)會(huì)角度來(lái)講，是非常支持寒武紀(jì)上市。另外，寒武紀(jì)代表的是北京集成電路企業(yè)沖刺科創(chuàng)板，如果寒武紀(jì)能夠上市成功，對(duì)于北京區(qū)域的集成電路企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很好的鼓勵(lì)和帶動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)而提升北京區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的積極性。”

正所謂外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在寒武紀(jì)IPO的背面蘊(yùn)藏著更多的是危機(jī)，甚至業(yè)界對(duì)寒武紀(jì)是否能通過(guò)最終過(guò)會(huì)，還持一個(gè)悲觀的態(tài)度。

蘇深談到：“初創(chuàng)企業(yè)上市一般會(huì)有幾個(gè)選擇—科創(chuàng)板、香港，納斯達(dá)克等，相比之下，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的要求是最高的，對(duì)芯片行業(yè)和AI行業(yè)尤其如此。具體體現(xiàn)在在銷售額上的要求非常多，這也是導(dǎo)致很多國(guó)內(nèi)AI企業(yè)、芯片企業(yè)對(duì)科創(chuàng)板望而卻步的直接原因?！?/p>

具體到寒武紀(jì)身上，雖然近三年的營(yíng)收暴漲超了50倍，卻也在三年間實(shí)打?qū)嵉靥澚?6億。

一位不愿具名的行業(yè)人士猜測(cè)稱，“在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，科創(chuàng)板可能會(huì)相對(duì)放寬上市要求，畢竟國(guó)內(nèi)的一些政策還在持續(xù)拉高芯片產(chǎn)業(yè)，或者即使是維持不動(dòng)，相對(duì)以前也是高點(diǎn)了。所以從寒武紀(jì)自身來(lái)看，也是個(gè)放手一搏，深思熟慮的決定?！?/p>

與蘇深擔(dān)心的所不同，孔杰則認(rèn)為，“寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)AI芯片的獨(dú)角獸企業(yè)，上市不該是目的，或者至少不是現(xiàn)在的目的。原因是在整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)中，寒武紀(jì)能影響的范圍還非常的小，無(wú)論是能夠部署的顆數(shù)還是產(chǎn)品的影響力以及基本的盈利能力，寒武紀(jì)遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到要求?！?/p>

在他看來(lái)，一個(gè)成熟的AI云端技術(shù)公司，必然是厚積薄發(fā)的一個(gè)長(zhǎng)線公司。在這種模式下，他的勢(shì)能很大，動(dòng)起來(lái)很慢，但是一旦動(dòng)起來(lái)，就會(huì)以一種強(qiáng)大氣勢(shì)沖向市場(chǎng)，這才是這種類型公司正常的發(fā)展路徑，而不是現(xiàn)在寒武紀(jì)這樣。

與此同時(shí)，也有人跟虎嗅表示了隱隱的擔(dān)憂，“如果寒武紀(jì)真的上市成功，那么在一定程度上助長(zhǎng)了短期套現(xiàn)的風(fēng)氣，這對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)界，整個(gè)人工智能領(lǐng)域都不是一個(gè)好信號(hào)。一個(gè)完全沒(méi)有體現(xiàn)過(guò)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的公司，單靠講故事就能上市，對(duì)這個(gè)行業(yè)沒(méi)有一點(diǎn)好處?！?/p>

從另一方面，虎嗅發(fā)現(xiàn)業(yè)界對(duì)寒武紀(jì)上市關(guān)注度如此之高，除了其本身的話題性，更多的是，它承載了國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)的高期待。

“我們真的很希望他能成為中國(guó)芯片領(lǐng)域的一面旗幟。對(duì)于寒武紀(jì)的這個(gè)潛質(zhì)，產(chǎn)業(yè)界是有認(rèn)知的，他有足夠的算法，背后有很好的背書(shū)，同時(shí)他的投資人里有很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景的，我們確實(shí)非常希望能夠看到他成長(zhǎng)為一個(gè)中國(guó)乃至全球的巨頭?！币晃恍酒媳Z(yǔ)重心長(zhǎng)地談到。

他繼續(xù)解釋道：“相反地，如果現(xiàn)在迅速上市，寒武紀(jì)的動(dòng)作會(huì)不可避免的變形，不排除會(huì)為了追求短期的財(cái)務(wù)利益，而忽略掉研發(fā)方向，制定更多的短期化的市場(chǎng)計(jì)劃，管理團(tuán)隊(duì)會(huì)更多的傾向于財(cái)務(wù)管理，而不是傾向于技術(shù)管理和客戶管理，尤其是長(zhǎng)期的客戶管理?！?/p>

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，寒武紀(jì)控股股東、實(shí)際控制人為陳天石。本次發(fā)行前，其直接持有公司33.19%的股份，中科院計(jì)算所全資持有的中科算源為該公司第二大股東，持股比例為18.24%。

除此之外，國(guó)投基金、南京招銀、阿里創(chuàng)投、科大訊飛皆位列股東席。本次發(fā)行前，寒武紀(jì)共有32個(gè)個(gè)人和機(jī)構(gòu)股東直接持股。

按照此前陳天石及其團(tuán)隊(duì)留給業(yè)內(nèi)的印象，大多是踏實(shí)肯干，重鉆研。而寒武紀(jì)的股東之中，又以國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)為多。

如此看來(lái)，著急套現(xiàn)的緊迫感似乎不該出現(xiàn)在寒武紀(jì)身上。當(dāng)然，寒武紀(jì)做上市決定背后的原因，我們是無(wú)從知曉，也無(wú)從查證的。

可以肯定的是，如果順利登陸資本市場(chǎng)，寒武紀(jì)將成為科創(chuàng)板“AI芯片第一股”。

那僅僅因?yàn)榭苿?chuàng)板當(dāng)前需要一個(gè)AI芯片優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，它必須是寒武紀(jì)嗎？

應(yīng)受訪者要求，文中蘇深、孔杰均為化名。
責(zé)任編輯：wv