（綜合自21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論 東方財(cái)富）

　　韋爾股份是什么公司？半導(dǎo)體神股嗎？我們先來(lái)看看韋爾股份的年報(bào)。

　　韋爾股份于2020年4月10日披露年報(bào)，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入136.3億，同比增長(zhǎng)40.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.7億，同比增長(zhǎng)221.1%；每股收益為0.76元。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為27.4%，較上年提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為5.2%，較上年提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　注：韋爾股份于2019年8月02日完成重大資產(chǎn)重組。

　　期間費(fèi)用為26.9億，營(yíng)業(yè)成本為99億

　　公司2019年?duì)I業(yè)成本99億，同比增長(zhǎng)34.7%，低于營(yíng)業(yè)收入40.5%的增速，導(dǎo)致毛利率上升3.1%。期間費(fèi)用率為19.7%，較上年升高0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司研發(fā)投入大幅增加，相比去年同期增長(zhǎng)913.4%達(dá)到16.9億。研發(fā)投入資本化比例為24.3%，資本化比例較高。

　　本期“CMOS圖像傳感器產(chǎn)品”營(yíng)收貢獻(xiàn)較大

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，“CMOS圖像傳感器產(chǎn)品”是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。具體而言，“CMOS圖像傳感器產(chǎn)品”營(yíng)業(yè)收入為97.8億，營(yíng)收占比為71.9%，毛利率為30.8%。

　　十年精進(jìn)

　　從事半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與分銷(xiāo)的韋爾股份（603501）更是在6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)實(shí)現(xiàn)超400%的漲幅。韋爾股份董事長(zhǎng)虞仁榮以302.6億元的財(cái)富值，位列2019福布斯中國(guó)400富豪榜第72名。

　　實(shí)際上，這只“神股”自2017年上市以來(lái)，直至2019年上半年，股價(jià)始終表現(xiàn)平平，在每股30-40元區(qū)間徘徊。2019年下半年，韋爾股份結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)2年的窄幅震蕩，股價(jià)一路跳升，最高站上221.87元。沖高回落后，股價(jià)依舊維持在160元上下，市值一度逼近2000億元，下調(diào)后市值還是站穩(wěn)1400億元，成為不折不扣的芯片第一股。

　　韋爾股份的創(chuàng)始人之一虞仁榮，1990年畢業(yè)于清華大學(xué)無(wú)線(xiàn)電系，1998年創(chuàng)業(yè)，從事半導(dǎo)體分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

　　2000年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入加速期。虞仁榮看好國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)的機(jī)會(huì)。

　　據(jù)悉，虞仁榮進(jìn)入設(shè)計(jì)領(lǐng)域，就是來(lái)自分銷(xiāo)貿(mào)易帶來(lái)的啟發(fā)。早年，虞仁榮的公司曾代理過(guò)分立器件供應(yīng)商美國(guó)安森美半導(dǎo)體公司的產(chǎn)品，一年千萬(wàn)美元的利潤(rùn)，讓他看到了半導(dǎo)體設(shè)計(jì)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間。他熟悉半導(dǎo)體產(chǎn)品，又掌握了分銷(xiāo)渠道，就順勢(shì)從貿(mào)易轉(zhuǎn)向了自主研發(fā)業(yè)務(wù)。

　　2007年，虞仁榮與同在半導(dǎo)體行業(yè)摸爬滾打多年的馬劍秋，在上海創(chuàng)立了韋爾股份，從事半導(dǎo)體設(shè)計(jì)，并且將原來(lái)的業(yè)務(wù)電子元器件分銷(xiāo)一同整合。伴隨家電與手機(jī)一輪輪的更迭，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)不斷升級(jí)換代，賽道經(jīng)歷幾番洗牌，韋爾股份卻在行業(yè)波動(dòng)中站得愈發(fā)穩(wěn)健。兩位低調(diào)的創(chuàng)始人，幾乎找不到完整的公開(kāi)資料，卻悶頭一路狂奔，在創(chuàng)業(yè)10年后的2017年，將韋爾股份成功帶上了A股市場(chǎng)。

　　此前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，韋爾股份總經(jīng)理馬劍秋曾透露，公司快速發(fā)展的一個(gè)重要原因，是用戶(hù)思維。韋爾股份受到安森美的經(jīng)營(yíng)方式啟發(fā)，培訓(xùn)大量現(xiàn)場(chǎng)工程師，前期就與客戶(hù)深入溝通、掌握客戶(hù)動(dòng)向，與客戶(hù)共同設(shè)計(jì)半導(dǎo)體產(chǎn)品。

　　馬劍秋曾向媒體介紹，在起靜電防護(hù)作用的瞬態(tài)二極管（TAS）產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，韋爾股份就是與聯(lián)發(fā)科、聯(lián)想等客戶(hù)溝通時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們需要一種產(chǎn)品解決充電口保護(hù)問(wèn)題，才有了這款產(chǎn)品的誕生。這種以市場(chǎng)為導(dǎo)向的設(shè)計(jì)方式，韋爾股份保持至今。

　　另外，韋爾股份在研發(fā)投入上毫不吝嗇。2018年，韋爾股份的研發(fā)投入為1.67億元，同比增長(zhǎng)65.07%，占營(yíng)業(yè)總收入的比例為4.22%。2019年度，公司半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)研發(fā)投入增至16.94億元，占半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入比例達(dá)14.92%。截至報(bào)告期末，公司已擁有專(zhuān)利3957項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利3826項(xiàng)，實(shí)用新型131項(xiàng)；集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)95項(xiàng)；軟件著作權(quán)88項(xiàng)。

　　韋爾股份一邊修煉技術(shù)內(nèi)功，一邊通過(guò)收購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品線(xiàn)，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。2014年開(kāi)始，韋爾股份通過(guò)收購(gòu)數(shù)字電視芯片設(shè)計(jì)企業(yè)北京泰合志恒、無(wú)錫中普微，向SOC芯片、射頻芯片領(lǐng)域延伸。2016年下半年，子公司上海磐巨和上海矽久，主力研發(fā)硅麥產(chǎn)品和寬帶載波芯片產(chǎn)品。2017年，韋爾股份新增子公司韋孜美，致力于研發(fā)高性能IC產(chǎn)品。

　　目前，韋爾股份業(yè)務(wù)已覆蓋移動(dòng)通信、車(chē)載電子、安防、網(wǎng)絡(luò)通信、家用電器等多個(gè)領(lǐng)域。其自行研發(fā)設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體產(chǎn)品（分立器件及電源管理IC等）已進(jìn)入小米、金立、維沃（步步高）、酷派、魅族、樂(lè)視、華為、聯(lián)想、摩托羅拉、三星、海信、中興、波導(dǎo)等手機(jī)品牌的供應(yīng)鏈，被市場(chǎng)評(píng)價(jià)為“國(guó)內(nèi)僅次于華為海思的芯片設(shè)計(jì)公司”。

　　并購(gòu)展業(yè)

　　韋爾股份從分銷(xiāo)轉(zhuǎn)型設(shè)計(jì)的故事，并沒(méi)有一開(kāi)始就打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)2018年財(cái)報(bào)，韋爾股份的營(yíng)收為39.6億元，其中毛利率20.79%的代理銷(xiāo)售的營(yíng)收為31.3億元，占收入比重接近80%，而毛利率33.46%的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，營(yíng)收8.3億元，收入占比為20%。從業(yè)務(wù)占比看，韋爾股份在本質(zhì)上還是個(gè)貿(mào)易中間商，而不是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)。

　　2018年8月韋爾股份發(fā)布公告，以近150億元收購(gòu)北京豪威、視信源和思比科3家芯片設(shè)計(jì)公司。交易完成后，韋爾股份持有北京豪威100%股權(quán)、視信源79.93%股權(quán)，直接及間接持有思比科96.12%股權(quán)。

　　這三家均是圖像傳感器領(lǐng)域公司，圖像傳感器能將接收到的光學(xué)信息轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，是數(shù)字?jǐn)z像頭的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子和工業(yè)領(lǐng)域，包括智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、網(wǎng)絡(luò)攝像頭、安全監(jiān)控設(shè)備、數(shù)碼相機(jī)、汽車(chē)和醫(yī)療成像等。

　　韋爾股份表示，收購(gòu)后，公司半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)業(yè)務(wù)分為兩大業(yè)務(wù)體系：圖像傳感器產(chǎn)品和其他半導(dǎo)體器件產(chǎn)品。其中，圖像傳感器產(chǎn)品由豪威科技和思比科運(yùn)營(yíng)，具備完善的產(chǎn)品體系，最主要的產(chǎn)品為CMOS圖像傳感器芯片，占公司2019年度營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)71.74%。

　　一宗百億元的收購(gòu)，獲得了圖像傳感器幾乎全系列的產(chǎn)品，拓展了圖像傳感器領(lǐng)域，因此在2019年三季度完成收購(gòu)和并購(gòu)后，韋爾股份的市場(chǎng)關(guān)注度大增，股價(jià)一路飆升，漲成了千億芯片股。

　　在收購(gòu)的三家標(biāo)的中，北京豪威最受資本關(guān)注。北京豪威原是豪威科技，一家專(zhuān)注圖像傳感器設(shè)計(jì)的美國(guó)企業(yè)，曾以超過(guò)30%的市占率，成為全球第一大廠(chǎng)商。只是后來(lái)不敵日韓企業(yè)，在索尼、三星崛起后，其份額逐漸跌落至行業(yè)第三，2016年被中資財(cái)團(tuán)收購(gòu)。

　　這家昔日英雄，很早就被韋爾股份看中，2017年上市僅一個(gè)月，韋爾股份就發(fā)布公告，計(jì)劃從多位股東手中收購(gòu)豪威科技股份，當(dāng)時(shí)沒(méi)能成功。

　　隨后，北京豪威的發(fā)展每況愈下，市占率進(jìn)一步跌至11%，加上全球手機(jī)出貨量增長(zhǎng)放緩的影響，凈利潤(rùn)從2017年的24億元下滑至2018年2.2億元。2018年韋爾股份再度出手。歷時(shí)近一年，完成了對(duì)豪威科技的收購(gòu)過(guò)戶(hù)，2019年三季度完成合并報(bào)表。

　　另外兩家視信源和思比科雖不如豪威出名，也各自擁有核心技術(shù)與特點(diǎn)。思比科主攻中低端市場(chǎng)，與豪威形成互補(bǔ)。韋爾股份一筆交易，覆蓋了圖像傳感器全部領(lǐng)域。

　　華西證券在近期一份研報(bào)中提到，在5G時(shí)代，光學(xué)依舊是智能終端的核心亮點(diǎn)之一，在“多攝+堆疊式工藝+面積變大”趨勢(shì)下，圖像傳感器產(chǎn)能趨緊，行業(yè)景氣度旺盛，受益國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)確立，韋爾股份預(yù)計(jì)將高速增長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，2019年初，在智能手機(jī)、汽車(chē)電子和安防監(jiān)控等多市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，圖像傳感器市場(chǎng)爆發(fā)。根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2019年全球圖像傳感器的銷(xiāo)售規(guī)模為193.2億美元，產(chǎn)能緊張，價(jià)格上揚(yáng)，持續(xù)走高的市場(chǎng)需求下，圖像傳感器廠(chǎng)商迎來(lái)了一波機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)韋爾股份最新財(cái)報(bào)顯示，北京豪威的業(yè)績(jī)承諾是2019年、2020年、2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于5.99億元、8.84億元、11.5億元。2019年，豪威扣費(fèi)凈利潤(rùn)為10.4億元。

　　思比科 2019年、2020年和2021年的扣非凈利分別不低于2500萬(wàn)元、4500萬(wàn)元和6500萬(wàn)元，2019年思比科的扣費(fèi)凈利潤(rùn)為4263.57萬(wàn)元。視信源2019、2020及2021年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)承諾數(shù)不低于1346萬(wàn)元、2423萬(wàn)元及3500萬(wàn)元。實(shí)際上，2019年視信源的扣費(fèi)凈利潤(rùn)為2281.52萬(wàn)元。三家企業(yè)均完成承諾書(shū)，并且業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)率接近200%。

　　三家圖像傳感器企業(yè)的助力，也韋爾股份實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　嘗到甜頭的韋爾股份打算繼續(xù)通過(guò)資本方式，將疆域拓寬。2019年末，韋爾股份發(fā)布公告，擬通過(guò)境外全資子公司以5000萬(wàn)美元現(xiàn)金方式，參與投資由璞華資本管理的境外半導(dǎo)體基金，基金總認(rèn)繳規(guī)模為2億美元，計(jì)劃重點(diǎn)參與境內(nèi)外集成電路領(lǐng)域的并購(gòu)整合，投資有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。